ດົນ​ຕີ​ແມ່ນ​ສິ້ນ​ສຸດ​ສໍາ​ລັບ​ການ​ນີ້​ຄັ້ງ​ສູງ​, Flyer​

ຂ້າພະເຈົ້າທໍາອິດວາງ Spotify (SPOT) ໃນເຂດອັນຕະລາຍໃນເດືອນເມສາ 2018 ກ່ອນທີ່ຈະ IPO ຂອງຕົນແລະໄດ້ເວົ້າຄືນຄວາມຄິດເຫັນຂອງຂ້ອຍກ່ຽວກັບຫຼັກຊັບຫຼາຍຄັ້ງ. ນັບຕັ້ງແຕ່ບົດລາຍງານຕົ້ນສະບັບຂອງຂ້ອຍ, ຫຼັກຊັບໄດ້ປະຕິບັດຫຼາຍກວ່າໄລຍະສັ້ນໂດຍ 86%, ຫຼຸດລົງ 35% ໃນຂະນະທີ່ S&P 500 ເພີ່ມຂຶ້ນ 51%. ເຖິງແມ່ນວ່າຫຼັກຊັບຫຼຸດລົງ 54% ໃນປີຕໍ່ປີ, ພື້ນຖານຂອງບໍລິສັດໃນປະຈຸບັນບໍ່ສາມາດຊີ້ໃຫ້ເຫັນຄວາມຄາດຫວັງຂອງລາຄາຫຼັກຊັບຂອງຕົນ, ໂດຍສະເພາະແມ່ນການຂະຫຍາຍຕົວທີ່ຊ້າລົງແລະການຊີ້ນໍາທີ່ອ່ອນແອ.

ຫຸ້ນຂອງ Spotify ສາມາດຫຼຸດລົງຕື່ມອີກໂດຍອີງໃສ່:

• ການເຕີບໂຕຊ້າຂອງຜູ້ຈອງຊັ້ນນໍາ
• ອັດຕາການປ່ຽນແປງຂອງຜູ້ໃຊ້ທີ່ເສື່ອມເສຍ
• ສືບຕໍ່ການເຜົາໄຫມ້ເງິນສົດ
• ຄວາມກົດດັນຂອບເນື່ອງຈາກການໃຊ້ຈ່າຍເນື້ອຫາຕົ້ນສະບັບ - à NetflixNFLX
  
• ການປະເມີນມູນຄ່າຫຼັກຊັບໃນປະຈຸບັນຫມາຍຄວາມວ່າ Spotify ຈະບັນລຸອັດຕາກໍາໄລທີ່ສູງກວ່າທຸກເວລາໃນປະຫວັດສາດຂອງບໍລິສັດແລະເພີ່ມຜູ້ໃຊ້ທີ່ນິຍົມເປັນ 77% ຂອງຕະຫຼາດການສະຫມັກສະຕີມເພງທັງຫມົດ.

ຮູບທີ 1: ການປະຕິບັດເຂດອັນຕະລາຍ 86%: ຈາກວັນທີ 4/4/18 ຫາ 5/20/22

ສິ່ງທີ່ເຮັດວຽກ

ການວັດແທກລະດັບສູງສຸດສືບຕໍ່ເພີ່ມຂຶ້ນ: Spotify ມີລາຍໄດ້ເພີ່ມຂຶ້ນ 24% ຈາກປີຕໍ່ປີ (YoY) ໃນ 1Q22 ແລະນໍາພາການເຕີບໂຕຂອງລາຍໄດ້ YoY ~ 20% ໃນ 2Q22. ຜູ້ໃຊ້ທີ່ໃຊ້ວຽກລາຍເດືອນທັງໝົດ (MAUs) ແລະຜູ້ສະໝັກໃຊ້ພຣີມຽມໄດ້ບັນລຸສະຖິຕິສູງສຸດໃນໄຕມາດເຊັ່ນດຽວກັນ.

ບໍລິສັດໄດ້ສືບຕໍ່ລົງທຶນໃນເນື້ອຫາ podcasting ຂອງຕົນແລະເພີ່ມຈໍານວນ podcasts ໃນເວທີເປັນ 4.0 ລ້ານ, ເຊິ່ງເພີ່ມຂຶ້ນຈາກ 2.6 ລ້ານໃນ 1Q21. Spotify ສັງເກດເຫັນວ່າອັດຕາການບໍລິໂພກ podc ​​​​ast "ເພີ່ມຂຶ້ນເປັນຕົວເລກສອງເທົ່າ" YoY ແລະ "ສ່ວນແບ່ງ podcast ຂອງຊົ່ວໂມງການບໍລິໂພກໂດຍລວມໄດ້ບັນລຸລະດັບສູງຕະຫຼອດເວລາ."

ແຕ່ຫນ້າເສຍດາຍສໍາລັບ Spotify bulls, ການເບິ່ງເກີນກວ່າຕົວເລກແຖວເທິງມີແນວໂນ້ມທີ່ຫນ້າເປັນຫ່ວງກ່ຽວກັບເລື່ອງການຂະຫຍາຍຕົວທີ່ບິນສູງ.

ສິ່ງທີ່ບໍ່ເຮັດວຽກ

ການຂະຫຍາຍຕົວຂອງຜູ້ໃຊ້ຍັງສືບຕໍ່ຊ້າ: ຕົວ​ເລກ​ຜູ້​ໃຊ້​ຂອງ Spotify, ພ້ອມ​ກັບ​ການ​ຊີ້​ນຳ​ຂອງ​ຕົນ​ໃນ​ໄຕ​ມາດ​ຕໍ່​ໄປ​ແມ່ນ​ຢູ່​ໃນ​ຕ່ຳ​ກວ່າ​ການ​ຄາດ​ຄະ​ເນ​ຄວາມ​ເຫັນ​ດີ​ເຫັນ​ພ້ອມ. ການປະຕິບັດທີ່ຫນ້າຜິດຫວັງນີ້ຍັງສືບຕໍ່ແນວໂນ້ມທີ່ຄົງທີ່ຂອງການເຕີບໂຕຂອງຜູ້ຈອງທີ່ຊ້າລົງ. ຕໍ່ຮູບ 2, ຜູ້ຈອງຊັ້ນນໍາເພີ່ມຂຶ້ນພຽງແຕ່ 15% YoY ໃນ 1Q22, ຫຼຸດລົງຈາກ 22% YoY ໃນ 1Q21 ແລະ 30% YoY ໃນ 1Q20. ອີງຕາມຄໍາແນະນໍາຂອງການຄຸ້ມຄອງ, ຜູ້ຈອງຊັ້ນນໍາຄາດວ່າຈະເຕີບໂຕພຽງແຕ່ 13% YoY ໃນ 2Q22, ເຊິ່ງຈະຫຼຸດລົງຈາກ 20% YoY ໃນ 2Q21.

ຮູບທີ 2: ອັດຕາການເຕີບໂຕຂອງຜູ້ສະໝັກໃຊ້ Premium ປີຕໍ່ປີ: 1Q18 ຫາ 2Q22

* ອີງຕາມຄໍາແນະນໍາຂອງການຄຸ້ມຄອງໃນປີ 2022

ຫຼຸດອັດຕາການປ່ຽນແປງເປັນ Premium: ແນ່ນອນ, ຊື່ຂອງເກມໃນການແຈກຢາຍເນື້ອຫາແມ່ນຜູ້ຈ່າຍເງິນທີ່ນິຍົມຫຼາຍກວ່າ hangers-on. ທີ່ນີ້, ຂ້ອຍພົບຂ່າວຮ້າຍຫຼາຍສໍາລັບນັກລົງທຶນ Spotify. ເປີເຊັນຂອງຜູ້ຈອງທີ່ນິຍົມເປັນສ່ວນຮ້ອຍຂອງ MAUs ແມ່ນ 43% ໃນ 1Q22, ຫຼຸດລົງຈາກ 44% ໃນ 1Q21 ແລະ 45% ໃນ 1Q20. Spotify ກໍາລັງເພີ່ມສົບຜົນສໍາເລັດ ຜູ້ຊົມໃຊ້ ກັບການບໍລິການຂອງຕົນ, ແຕ່ອັດຕາຜົນສໍາເລັດຂອງຕົນໃນການສ້າງ ຜູ້​ໃຊ້​ຈ່າຍ ແມ່ນຊຸດໂຊມ.

ຮູບທີ 3: ອັດຕາການເຕີບໂຕຂອງຜູ້ສະໝັກໃຊ້ Premium ປີຕໍ່ປີ: 1Q18 ຫາ 2Q22

ກໍາໄລແມ່ນບໍ່ໄດ້ເຮັດໃຫ້ການເຕີບໂຕຊ້າລົງ

ຫຼັງຈາກບັນລຸຜົນກໍາໄລສຸດທິໃນການດໍາເນີນງານທາງບວກ (NOPAT), ຂອບໃບ NOPAT, ແລະຜົນຕອບແທນຂອງທຶນລົງທຶນ (ROIC) ໃນແຕ່ລະປີເປັນຄັ້ງທໍາອິດໃນປີ 2021, ທຸລະກິດຂອງ Spotify ໄດ້ກັບຄືນສູ່ມາດຕະຖານປະຫວັດສາດໃນ 1Q22. ຂອບໃບ NOPAT ຫຼຸດລົງຈາກ 0.5% ໃນ 1Q21 ຫາ -0.1% ໃນ 1Q22 ແລະ ROIC ຫຼຸດລົງຈາກ 4% ເປັນ -0.5% ໃນຊ່ວງເວລາດຽວກັນ.

ການຄຸ້ມຄອງຍັງໄດ້ແນະນໍາສໍາລັບອັດຕາກໍາໄຮລວມ 2Q22 ເທົ່າກັບ 1Q22, ເຊິ່ງຊີ້ໃຫ້ເຫັນວ່າຂອບ NOPAT ທີ່ບໍ່ດີມີແນວໂນ້ມທີ່ຈະສືບຕໍ່ໃນໄຕມາດທີ່ຈະມາເຖິງ. ການປະຕິບັດໃນ 1Q22, ພ້ອມກັບຄໍາແນະນໍາສໍາລັບ 2Q22, ໃຫ້ຫຼັກຖານວ່າຜົນກໍາໄລຂອງບໍລິສັດໃນປີ 2021 ອາດຈະເປັນຄວາມຜິດປົກກະຕິ, ແທນທີ່ຈະເປັນປະກະຕິໃຫມ່.

Spotify ສືບຕໍ່ການເຜົາໄຫມ້ເງິນສົດ

ແຕ່ປີ 2017-2021, Spotify ໄດ້ເຜົາຜານກະແສເງິນສົດຟຣີ (FCF) ເພີ່ມຂຶ້ນ 884 ລ້ານໂດລາສະຫະລັດ. ໃນ 1Q22, FCF ຂອງ Spotify ແມ່ນ -442 ລ້ານໂດລາ, ເຊິ່ງຮ້າຍແຮງກວ່າ - 160 ລ້ານໂດລາໃນ FCF ໃນ 1Q21. ຫຼາຍກວ່າ TTM, FCF ຂອງ Spotify ຢູ່ທີ່ -457 ລ້ານໂດລາ.

ຮູບທີ 4: ກະແສເງິນສົດສະສົມ Spotify: 2017-2021

Spotify ແມ່ນ Netflix ຕໍ່ໄປບໍ?

ຖ້າທ່າອ່ຽງໃນທຸລະກິດຂອງ Spotify, ຄືການເຕີບໂຕຂອງຜູ້ໃຊ້ຊ້າ, ຂອບໃບຫຼຸດລົງ, ແລະແຜນການຂະຫຍາຍເນື້ອຫາຕົ້ນສະບັບ (Podcasts) ເບິ່ງຄືວ່າຄຸ້ນເຄີຍ, ມັນແມ່ນຍ້ອນວ່າມີເລື່ອງທີ່ຄ້າຍຄືກັນທີ່ຫຼີ້ນຢູ່ Netflix.

ຢ່າງໃດກໍຕາມ, CEO Daniel Ek ຂອງ Spotify ພະຍາຍາມຫຼີກລ້ຽງການປຽບທຽບດັ່ງກ່າວ, ບາງທີເພາະວ່າ Netflix ຫຼຸດລົງ 69% ໃນປີກາຍນີ້ຕໍ່ກັບຜູ້ຈອງຂະຫນາດໃຫຍ່ທີ່ພາດໃນຜົນໄດ້ຮັບປະຈໍາໄຕມາດທີ່ຜ່ານມາ.

ໃນ Spotify ໂທຫາລາຍໄດ້ 1Q22, ເມື່ອຖືກຖາມກ່ຽວກັບການປຽບທຽບກັບ Netflix ທ່ານ Ek ສັງເກດເຫັນວ່າ: "ນອກຈາກທັງສອງບໍລິສັດສື່ມວນຊົນແລະເປັນບໍລິສັດລາຍຮັບການຈອງຕົ້ນຕໍ, ນັ້ນແມ່ນບ່ອນທີ່ຄວາມຄ້າຍຄືກັນສິ້ນສຸດລົງສໍາລັບຂ້ອຍ." ລາວເວົ້າຕໍ່ໄປວ່າ, "ພວກເຮົາມີເນື້ອຫາຫຼາຍຮ້ອຍລ້ານ. Netflix ສ້າງເນື້ອຫາຕົ້ນສະບັບຂອງຕົນເອງແຕ່ພຽງຜູ້ດຽວແລະອະນຸຍາດພຽງເລັກນ້ອຍ.”

ທັງ Ek ແມ່ນ CEO ທີ່ບໍ່ມີຈິນຕະນາການທີ່ສຸດໃນໂລກ, ຫຼືລາວກໍາລັງເຮັດດ້ວຍເຈດຕະນາຕາບອດ. Spotify ກໍາລັງຂະຫຍາຍໄປສູ່ເນື້ອຫາຕົ້ນສະບັບແລະຕ້ອງຈ່າຍໃຫ້ຜູ້ອື່ນສໍາລັບເນື້ອຫາທີ່ມີໃບອະນຸຍາດ (ດົນຕີ), ເຊິ່ງມີນໍ້າຫນັກຕໍ່ຜົນກໍາໄລ, ທັງຫມົດໃນຂະນະທີ່ການເຕີບໂຕຂອງຜູ້ໃຊ້ຂອງມັນຊ້າລົງ. ການປຽບທຽບ Netflix ເບິ່ງຄືວ່າເຫມາະສົມ, ໂດຍສະເພາະໃນເວລາທີ່ຫນຶ່ງພິຈາລະນາການແຂ່ງຂັນທີ່ໃຫຍ່ທີ່ສຸດຂອງ Spotify, AppleAAPL
Music ແລະ Apple Podcasts, ແມ່ນເປັນເຈົ້າຂອງໂດຍເຄື່ອງຈັກກະແສເງິນສົດໃນ Apple (AAPL), ຄືກັນກັບຄູ່ແຂ່ງທີ່ໃຫຍ່ທີ່ສຸດຂອງ Netflix ແມ່ນທຸລະກິດທີ່ສ້າງກະແສເງິນສົດເຊັ່ນ Disney (DIS) ແລະ Warner Bros Discovery (WBD).

Spotify ລາ​ຄາ​ທີ່​ຈະ​ມີ 77​% ຂອງ​ຜູ້​ສະ​ຫມັກ​ສະ​ຕີ​ມ​ເພງ​ທັງ​ຫມົດ​

ຂ້ອຍໃຊ້ຂອງຂ້ອຍ ຮູບແບບກະແສເງິນສົດທີ່ຫຼຸດລາຄາ (DCF) ເພື່ອວິເຄາະຄວາມຄາດຫວັງຂອງກະແສເງິນສົດໃນອະນາຄົດທີ່ເຂົ້າໄປໃນການປະເມີນມູນຄ່າໃນປະຈຸບັນຂອງ Spotify. ຂ້າພະເຈົ້າເຫັນວ່າ, ເຖິງວ່າຈະມີການຄຸ້ມຄອງຄໍາແນະນໍາສໍາລັບການເຕີບໂຕຂອງຜູ້ຈອງທີ່ນິຍົມທີ່ຊ້າລົງແລະອັດຕາກໍາໄລທີ່ຮາບພຽງ, Spotify ແມ່ນມີລາຄາຄືກັບວ່າມັນຈະບັນລຸລະດັບບັນທຶກແລະເຕີບໂຕຜູ້ຈອງທີ່ນິຍົມເປັນ 77% ຂອງຕະຫຼາດການຈອງທັງຫມົດ.

ເພື່ອປັບລາຄາປັດຈຸບັນຂອງ $107/share, Spotify ຕ້ອງ:

• ປັບປຸງຂອບ NOPAT ທັນທີເປັນ 4% (4x ອັດຕາກໍາໄລທີ່ສູງທີ່ສຸດໃນປີ 2021, ເຊິ່ງໄດ້ຫຼຸດລົງແລ້ວຫຼາຍກວ່າ TTM) ແລະ
• ​ເພີ່ມ​ລາຍ​ຮັບ 15% ປະ​ສົມ​ຕໍ່​ປີ (1.5x ການ​ຂະ​ຫຍາຍ​ຕົວ​ຂອງ​ອຸດ​ສາ​ຫະ​ກໍາ​ຄາດ​ຄະ​ເນ​ ເຖິງ 2027) ເຖິງ 2027.

ໃນ​ນີ້ ສະຖານະການ, ລາຍໄດ້ຂອງ Spotify ໃນປີ 2027 ຈະບັນລຸ 25.3 ຕື້ໂດລາ, ຫຼື 222% ຂອງລາຍຮັບ TTM ຂອງຕົນ. ລາຍໄດ້ 25.3 ຕື້ໂດລາ ໝາຍ ຄວາມວ່າຜູ້ຈອງທີ່ນິຍົມຂອງ Spotify ເພີ່ມຂຶ້ນຈາກ 182 ລ້ານຄົນໃນ 1Q22 ເປັນ 402 ລ້ານຄົນໃນປີ 2027[1], ເຊິ່ງເທົ່າກັບ 77% ຂອງທົ່ວໂລກ. ການສະໝັກໃຊ້ເພງ ໃນ 2Q21 (ຂໍ້ມູນຫຼ້າສຸດ). ສໍາລັບການອ້າງອິງ, MIDIA ຄາດຄະເນ Spotify ຈັດຂຶ້ນ 31% ຂອງເຄື່ອງຫມາຍທົ່ວໂລກt ໃນ 2Q21 (ຫຼຸດລົງຈາກ 34% ໃນ 2Q19), ເມື່ອທຽບກັບ 15% ສໍາລັບ Apple Music, 13% ສໍາລັບ Amazon Music, 13% ສໍາລັບ Tencent Music, ແລະ 8% ສໍາລັບ YouTube Music.

ສໍາລັບ Spotify ເພື່ອຕີຈໍານວນຜູ້ຈອງທີ່ສູງດັ່ງກ່າວໂດຍບໍ່ມີການເອົາສ່ວນແບ່ງຕະຫຼາດເພີ່ມເຕີມ, ຕະຫຼາດທົ່ວໂລກສໍາລັບທຸລະກິດການຖ່າຍທອດເພງຈະຕ້ອງມີຫຼາຍກວ່າສອງເທົ່າຈາກ 529 ລ້ານຜູ້ຕິດຕາມການຖ່າຍທອດໃນປີ 2021 ເປັນ 1.3 ຕື້ໃນປີ 2027 ຫຼືປະມານ 130 ລ້ານຄົນຕໍ່ປີ. ສໍາລັບການປຽບທຽບ, ຈໍານວນຜູ້ສະຫມັກທົ່ວໂລກເພີ່ມຂຶ້ນພຽງແຕ່ພາຍໃຕ້ 110 ລ້ານຈາກ 2020 ຫາ 2021.

ມີ 43%+ downside: ຖ້າຂ້ອຍຄິດວ່າ:

• NOPAT margin ປັບປຸງເປັນ 3% ໃນສີ່ປີຂ້າງຫນ້າ (3x 2021 margins) ແລະຮັກສາໄວ້ຢູ່ທີ່ 3% ຈາກ 2025-2027,
• ລາຍຮັບ​ເພີ່ມ​ຂຶ້ນ​ໃນ​ອັດຕາ​ການ​ເຕີບ​ໂຕ​ທີ່​ເປັນ​ເອກະສັນ​ກັນ 12% ​ໃນ​ປີ 2022, 16% ​ໃນ​ປີ 2023, ​ແລະ 13% ​ໃນ​ປີ 2024.
• ຈາກນັ້ນປີ 8-2025, ລາຍຮັບຈະເຕີບໂຕ 2027% ຕໍ່ປີ

ຫຼັກຊັບແມ່ນມີມູນຄ່າພຽງແຕ່ $60/ຮຸ້ນ ມື້ນີ້ – ຫຼຸດລົງ 43% ຕໍ່ລາຄາປັດຈຸບັນ.

ມີ 64%+ downside: ຖ້າຂ້ອຍຄິດວ່າ:

• NOPAT margin ປັບປຸງເປັນ 2% ໃນໄລຍະ 2021 ປີຂ້າງຫນ້າ (Double 2 margin) ແລະຮັກສາຢູ່ທີ່ 2025% ຈາກ 2027-XNUMX,
• ລາຍຮັບ​ເພີ່ມ​ຂຶ້ນ​ໃນ​ອັດຕາ​ການ​ເຕີບ​ໂຕ​ທີ່​ເປັນ​ເອກະສັນ​ກັນ 12% ​ໃນ​ປີ 2022, 16% ​ໃນ​ປີ 2023, ​ແລະ 13% ​ໃນ​ປີ 2024.
• ຈາກນັ້ນປີ 5-2025, ລາຍຮັບຈະເຕີບໂຕ 2027% ຕໍ່ປີ

ຫຼັກຊັບແມ່ນມີມູນຄ່າພຽງແຕ່ $38/ຮຸ້ນ ມື້ນີ້ – ຫຼຸດລົງ 64% ຕໍ່ລາຄາປັດຈຸບັນ. ຖ້າການເຕີບໂຕຂອງ Spotify ຊ້າລົງໂດຍການແຂ່ງຂັນ, ຫຼືມັນບໍ່ສາມາດປັບປຸງຂອບຂອງຕົນຍ້ອນວ່າການໃຊ້ podcast / ເນື້ອຫາມີນ້ໍາຫນັກຫຼາຍ, ຄວາມສ່ຽງຫຼຸດລົງໃນການເປັນເຈົ້າຂອງຮຸ້ນແມ່ນສູງກວ່າ.

ຮູບ 5 ປຽບທຽບ NOPAT ໃນອະນາຄົດຂອງ Spotify ໃນສະຖານະການເຫຼົ່ານີ້ກັບ NOPAT ປະຫວັດສາດຂອງມັນ.

ຮູບ 5: NOPAT ປະຫວັດສາດຂອງ Spotify: ສະຖານະການປະເມີນມູນຄ່າ DCF

ແຕ່ລະສະຖານະການຂ້າງເທິງນີ້ສົມມຸດວ່າການປ່ຽນແປງຂອງ Spotify ໃນທຶນລົງທຶນເທົ່າກັບ 2% ຂອງລາຍໄດ້ໃນແຕ່ລະປີຂອງຮູບແບບ DCF ຂອງຂ້ອຍ. ສໍາລັບສະພາບການ, ການປ່ຽນແປງທຶນລົງທຶນຂອງ Spotify ແມ່ນ 5% ຂອງລາຍຮັບຫຼາຍກວ່າ TTM, 3% ຂອງລາຍຮັບໃນປີ 2021 ແລະ 2% ຂອງລາຍຮັບໃນປີ 2020.

ການເປີດເຜີຍ: David Trainer, Kyle Guske II, ແລະ Matt Shuler ບໍ່ໄດ້ຮັບຄ່າຕອບແທນໃດໆທີ່ຈະຂຽນກ່ຽວກັບຮຸ້ນ, ຂະ ແໜງ ການ, ຮູບແບບ, ຫຼືຫົວຂໍ້ສະເພາະໃດ ໜຶ່ງ.

[1] ຂ້ອຍຄິດໄລ່ຈຳນວນຜູ້ສະໝັກໃຊ້ພຣີມຽມໂດຍແບ່ງສ່ວນລາຍຮັບພຣີມຽມເປັນ 21.9 ຕື້ໂດລາ, ຫຼື 87% ຂອງລາຍຮັບທັງໝົດທີ່ອ້າງອີງ (ເທົ່າກັບລາຍຮັບພຣີມຽມຂອງ Spotify ເປັນ % ຂອງລາຍໄດ້ຫຼາຍກວ່າ TTM) ໂດຍ 54 ໂດລາ, ເຊິ່ງເທົ່າກັບລາຍໄດ້ TTM ຂອງ Spotify ຕໍ່ຍອດນິຍົມ. ຜູ້ໃຊ້ (ລາຍຮັບທີ່ນິຍົມຂອງ TTM ແບ່ງໂດຍຜູ້ໃຊ້ທີ່ນິຍົມໃນຕອນທ້າຍຂອງ 1Q22).